旅行者公司（TRV）是一家保險公司，是美國歷史最悠久的保險公司之一，其歷史可追溯到 1853 年，可以說是一家百年老店，透過其子公司向企業、政府單位、協會和個人提供廣泛的商業和個人財產及意外保險產品和服務。根據 2025 財年數據，來自美國國內的營收占總營收的 95.2%，國際營收占總營收的 4.8%，可以看到，旅行者保險主要業務是美國國內的，國外幾乎可以忽略不計。
資產對負債的覆蓋
對於保險公司，我還是喜歡看一下資產負債表，帳面上，資產要能夠完全覆蓋負債，旅行者公司 2026 財年 Q1 的資產負債表中，總資產是 1423 億，其中總投資是 1029 億，在總投資中，固定到期有價證券是 907.36 億美元，一般來說，固定到期有價債券都是美國公債、公司債，算是非常安全的資產，基於這個基礎，可以說明，它持有的資產是比較有安全保障的，並沒有投資到股市等波動更大的市場裡。
再看一下負債，總負債是 1103 億美元，其中，理賠及理賠調整費用準備金是 669.12 億，是指已發生、但還沒理賠付款的賠款，加上處理理賠衍生的行政、訴訟等費用，公司先預留的準備金；再就是，未滿期保費準備金為 227.72 億，這個是客戶預先繳納的保費，還沒有履約的保費，算是遞延收入，不算是真正的負債，只需履約就好了。
結合資產端、負債端可以看出，資產對於負債的保障是非常強的，對於投資者來說，這是一個重要的基礎。
獲利能力的重要性
在損益表中，是不是保險公司的淨利只要為正就行呢？我感覺不是，保險公司的獲利主要來自於兩個部分，一是保費收入、二是投資收益，我希望在扣除投資收益的情況下，保險公司也是賺錢的。
如果保險公司只能靠投資收益才能維持正數淨利，我感覺就比較糟糕，可能會虧錢。
2026 財年 Q1 總營收 119.24 億，年增 0.9%；淨利 17.11 億，年增 333%，主要受惠於理賠費用的下降，Q1 的理賠費用是 63.82 億，2025 年 Q1 是 80 億，下降了差不多 16 億美元，那麼獲利大幅度增加，是不是股票會飆升？保險公司的理賠費用並不固定，多一點少一點都是正常的，所以，對於股價不一定會有很大的提振。
2025、2024、2023 年營收為 488.28 億、464.23 億和 413.64 億，分別增長 5.18%、12.23%、12.15%，過去三年增速還可以，不過，2026 年 Q1 的增速只有 0.9%，我感覺還是看作一隻穩健防禦型股票比較好。
2025 年投資收益 39.59 億、淨利 62.88 億；2024 年投資收益 35.90 億，淨利 49.99 億；2023 年投資收益 29.22 億，淨利 29.91 億；2022 年投資收益 25.62 億，淨利 28.42 億；2021 年投資收益 30.33 億，淨利 36.62 億；可以看出淨利的數額是高於投資收益的，剔除投資收益，旅行者公司也是賺錢的。
旅行者公司市值合理嗎？
旅行者公司 2025 年淨利 62.88 億，按照 20 倍估值，那市值不就超過 1200 億美元了，當前市值在 634.30 億美元，是不是還要翻倍呢？
並不是每年都能賺 60 多億，波動還是挺大的，此外，從股東回報看，2025 年股票回購 30 億、支付給股東的股息 9.79 億，兩者相加是 39.79 億，低於 62.88 億美元的淨利；2024 年股票回購 10 億、支付給股東的股息 9.51 億，兩者相加是 19.51 億，遠低於 49.99 億美元的淨利。旅行者公司並不會把賺到的錢都分掉，會留下一部分在公司，可能是為了以後發生的危險做準備。
我對估值的看法，如果把公司整體收購，我認為公司的合理估值可能會達到 900 億美元；如果只是買一點兒股票，我認為 600 億美元左右是合理的；為啥呢？因為旅行者公司賺到的錢不會全部分給股東，留下一部分在公司。
如果按照平均返還給股東的現金 25 億計算，估值倍數 20，那麼合理估值是 500 億美元，這是很穩健、保守的估值。
最後要說的是，旅行者公司的業績似乎受到利率的影響很大，利率高，投資收益就高，如果利率走低，這可能會影響股價。
