Meta 於 2026 年 4 月 30 日盤後公布了它的 2026Q1 財務結果，盤後暴跌超 7%，它的 Q1 業績還是非常強勁的，營收 563 億美元，年增33%，擊敗了分析師預期的 555.6 億美元；淨利267.6 億美元，年增60.86%，優於分析師預期的 171 億美元，財務數據很不錯，為何股價反而跌了呢？
Q1 財報結果
營收為 563 億美元，年增33%；
2026 年 3 月，全家桶日活躍用戶數（Family daily active people, DAP）平均為 35.6 億，年增4%
廣告曝光次數年增19%；
平均每則廣告價格年增12%；
淨利267 億美元，年增61%；
稀釋後 EPS 10.44，年增62%
這份財報可以說是相當亮眼，執行長祖克柏表示：「我們本季度取得了里程碑式的成就，旗下所有應用程式都發展勢頭強勁，並且發布了 Meta Superintelligence Labs 的首款模型，我們正朝著為數十億人提供個人超級智慧的目標穩步前進。」
資本支出飆升
Meta 預計 2026 年資本支出達到 1250 億至 1450 億美元之間，比此前預測的 1150 億至 1350 億美元要高，這可能是股價下跌的原因，資本支出將吃掉幾乎所有自由現金流，這些資本支出暫時還沒有給 Meta 帶來營收，那麼，投資人會問，如此龐大的投入能帶來多少報酬呢？
2026 年預期指引
Meta 預計 2026Q2 的 580 億至 610 億美元，而 2025Q2 的營收為 475.16 億美元，預期年增22% 至 28.7%
兩個觀察
2026 Q1 的股票酬勞是 60.32 億美元，去年同期是 41.47億，增長了約 45.5%；2025 年的股票酬勞達 204.27 億；2024 年是 166.9 億；2023 年 140.27 億；可以看到股票酬勞的金額是逐年上漲的。
2026Q1，與股票獎勵淨額結算相關的已繳稅款是 44.23 億，2025Q1 是 48.83 億，略有下降，但是，2025 年全年達 184 億美元，2024 年是 137.1 億，2023 年是 70 億，雖然本季度這個項目的金額下降了，整年還可能上漲。公司給員工發放股票酬勞，就需要給政府繳稅，不過，不是員工自己出，是 Meta 給員工代繳的，這會造成現金流出，會吃掉營業現金流、自由現金流。
股價合理嗎？
首先說一下，我的估值特別主觀，全憑猜測，不一定準。
我個人估計 2026 年 Meta 營收 2500 億美元，按照 55% 計算營業現金流，那麼全年的營業現金流大概在 1375 億美元，按照 1400 億美元計算。我估計 2026 年股票酬勞 240 億、與股票獎勵淨額結算相關的已繳稅款是 200 億，那麼兩者相加就是 440 億美元，雖然不一定很準確，但是足以說明問題，差不多 1/3 的營業現金流被吃掉。
剩下就是資本支出，確認資本支出，才能確定自由現金流，這對於估值很關鍵。
不過，Meta 可是預計今年的資本支出達到上千億美元，再抵銷股票酬勞、與股票獎勵淨額結算相關的已繳稅款，那樣就沒有自由現金流了！所以，只能假設 Meta 當前的資本支出是非正常狀態，要把資本支出調整到正常狀態，那麼，怎麼調整資本支出呢？
我也沒什麼方法，隨心所欲，全憑喜好。營業現金流 1400 億美元，減去 440 億美元（按 400 億計算），剩下就是 1000 億美元，資本支出按照 600 億 – 500 億美元，剩下就是 400 億 – 500 億美元，按照 30 倍估值，合理估值大概在 12000 億 – 15000 億。
