自動資料處理（ADP）是全球人力資源和薪酬解決方案的領導者，簡單理解就是代發薪資薪酬。為超過 110 萬家客戶提供服務，並在 140 個國家和地區為超過 4200 萬名員工支付薪酬。根據 ResearchOrg 資料，在人力資源和薪資軟體及服務領域，ADP 排名第一，佔有 25% 的市場份額，Paychex 排名第二，擁有 14% 的市場份額，Workday 是第三名，有 8% 的市場份額。
營收成長與利潤轉化
先看一下營收成長，營收的增速並不快，2021-2025 財年分別增長 2.85%、9.95%、9.18%、6.61%、7.07%。2025 財年營收比 2021 財年增長了 37%，不算特別慢，還算是能夠接受的。
ADP 在 2021 財年的淨利是 26 億美元，2025 財年達 40.9 億美元，2025 財年淨利比 2021 財年增長 57%，高於營收的增長，這表明利潤轉化還是比較好的。
2021 財年的自由現金流量（FCF）為 29.15 億美元，2025 財年的 FCF 是 47.7 億美元，2025 財年的 FCF 比 2021 財年增長了 63.7%。
雖然營收成長速度有限，但獲利轉化效率佳，現金流依舊穩健強勁。
2026 財年 Q3 財報
ADP 2026 財年的前三個季度的營收為 164.73 億美元，同比增長 6.7%；
三個季度的淨利為 34.35 億美元，同比增長 8.3%，淨利率為 20.9%；
前三個季度的 FCF 是 38.77 億，而 2025 財年同期是 33.66 億美元，同比增長 15.2%；
ADP 仍然延續了增長趨勢，無論是營收還是淨利。
股價合理嗎？
ADP 的股價為 226.21 美元，市值為 904 億美元，靜態本益比約為 22，股價被低估了嗎？
2025 財年的 FCF 是 47.71 億美元，粗略估計，2026 財年的 FCF 為 55 億美元左右，取 20 倍估值，大概是 1100 億美元。
需要注意的是，2025 財年的股息支付約為 24 億美元、股票回購約為 12.8 億美元，兩者相加是 36.8 億美元，低於 47.71 美元的自由現金流量，公司需要資金收購無形資產，或其它公司進行擴張活動。
考慮到潛在的業績增速，當前股價並不貴！
商業模式方面是比較穩健的，代發薪酬需要信任，ADP 在這個領域擁有很強權威，客戶的遷移成本較高，我認為 AI 對 ADP 的衝擊並不大，仍然擁有很強的護城河。
在營收成長方面，因為 ADP 擁有護城河，就可以提高價格來獲得增長，我認為增長是有保障的。
我認為未來幾年 FCF 達 70 億美元並不難，按照 25 倍估值，就是 1750 億美元，按照 30 倍估值，估值水平有望突破 2000 億美元，當前的市值並不貴，潛在的上漲空間極大！
