Fortinet (FTNT) 是一家領先的網路安全解決方案供應商，終端客戶遍及 100 多個國家，客戶來源比較分散，並不依賴少數幾個客戶，客戶購買它們的硬體產品、軟體授權、SaaS 訂閱以及雲交付解決方案。
商業模式的優勢
過去幾年，Fortinet 的營收增速還是相當不錯的，2025、2024、2023、2022、2021 財年，營收分別是 68 億、59.56 億、53.05 億、44.17 億和 33.42 億，分別成長 14.17%、12.27%、20.09%、32.18%、28.82%。
2021 年 Fortinet 的淨利為 6.06 億，2025 財年淨利達 18 億。
最令人吃驚的是，它的毛利率超高，2025 財年的毛利率為 80.4%，2024 財年的毛利率比是 80.6%，毛利率比較穩定；
光看毛利率，可能會覺得淨利率最終會達到 50%，2025 財年的淨利率只有 26.5%；
另一個讓人印象深刻的地方是，它的銷售和行銷費用也是超高的，2025 年是 23.47 億，佔到總營收的 34.5%，啥意思呢？
要知道它的產品和服務的總成本是 13.29 億，銷售和行銷費用比總營業成本都高，不過，這與公司在財報的敘述差不多；
Fortinet 的財報表示，它所在的領域擁有眾多的競爭對手，競爭異常激烈，競爭對手包括微軟、Check Point、CrowdStrike 等非常多的公司。
這樣就毫不奇怪了，Fortinet 獲取營收需要依賴經銷商、推廣等，銷售和行銷費用高是正常的，此外，我的看法是，當成公關費用比較好理解，這個市場的競爭很激烈，別人憑啥要用你的設備和服務呢？就需要公關一下，維持好關係，這不就要花錢麼！
錢花得值不值呢？值得，Fortinet 在 2025 財年的淨利率是 26.5%，還是非常賺錢的。
接下來要說的，它的商業模式還是很猛的，我看到一個指標，就是遞延收入，2025 財年的遞延收入是 71.15 億美元，啥意思呢？
2025 財年的營收只有 68 億美元，遞延收入比營收還要高，錢已經提前收到了，只要確認成營收就行了；
這跟它的商業模式有關，它的生意是長期生意，很多 SaaS 的訂閱服務是按照月、年來付費，比如 Adobe，Adobe 的遞延收入就很多，Fortinet 的生意更加長期，付費期限為 1‑5 年，這樣，它就會提前把錢收到，提前鎖定營收。
2026 年 Q1 財務結果
Q1 總營收為 18.5 億，年增 20%，其中，產品營收成長 41%，來到 6.45 億美元，服務營收成長 11%，來到 12 億美元；
本期毛利率為 80.3%，與去年同期相比，基本持平，沒太大變化。
營業利益為 5.8 億，年增 28%；
遞延收入為 73.5 億，包括了短期遞延收入 37.3 億。
股價合理麼？
Fortinet (FTNT) 年初至今股價上漲約 30%，來到 133.93 美元，市值 981.24 億，本益比為 52.94，這個本益比還是非常高的，股價合理麼？
Fortinet 的 2025 年自由現金流為 22.26 億，股票酬勞是 2.86 億，調整之後的 FCF 約為 19.4 億，也就是說，差不多 20 億美元。
考慮到它的增速，我的看法是，3 年左右，調整之後的 FCF 來到 30 億美元左右，按照 20 倍估值，大概就是 600 億美元，這個估值有一定的安全邊際，報酬率比較高，這是一個偏保守的估值，所以，不一定能買到。
在我看來，現在 Fortinet 的市值有點兒偏高，維持這個估值，需要 3 年左右達到 50 億美元的自由現金流。
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